详解硅基流动：成立两年收入增长九千倍，算力生意的高速与重负

「Token 工厂」正式叩开港交所大门。详解

作者｜连冉
编辑｜ 郑玄

成立不足三年，硅基硅基流动已逼近资本市场门槛。流动两年

2023 年 8 月，成立袁进辉率领 OneFlow 核心团队开启二次创业；2026 年 6 月底，收入算力生意速重公司正式向港交所提交 18C 章上市申请。增长

作为首家冲击资本市场的千倍 AI 推理服务商，硅基流动在招股书中披露了惊人的详解增长数据：过去一年营收同比飙升 6.5 倍，平台注册用户突破千万大关，硅基日均处理 Token 量逼近 5800 亿。流动两年

然而，成立高速增长的收入算力生意速重阴影下，亏损与成本压力同样触目惊心。增长数据显示，千倍2025 年硅基流动营收同比增长 653% 至 5533 万元，详解但算力租赁成为最大成本项，全年营业成本高达 6863.2 万元，导致毛利率跌至 -24%。叠加 2.09 亿元的自主研发投入，公司当期净亏损扩大至 3.45 亿元，经营活动现金流持续净流出，单月现金消耗约 1480 万元。

这门被业界称为「Token 工厂」的生意，正站在风口浪尖：既享受着全行业推理需求爆发的红利极速扩张，又不得不面对算力成本高企与大厂闭环围剿的长期重压。

01 三年冲刺港股：硅基流动的增长曲线解析

从招股书披露的数据轨迹来看，硅基流动在过去两年经历了指数级的爆发。

• 2023 年（起步期）：全年收入仅 6000 元；
• 2024 年（成长期）：收入跃升至 734.6 万元；
• 2025 年（爆发期）：收入直接突破 5533 万元，同比增长超 6 倍。

伴随营收的狂飙，平台规模迅速扩容。截至 2026 年 4 月，平台注册用户突破 1028 万，日均 Token 吞吐量达 5785 亿，单日峰值突破万亿级别；公有云付费开发者达 71.6 万家，专属实例企业客户从 2024 年的 7 家激增至 2025 年的 49 家，单客户平均收入提升 248%。

基于公有云的服务以及本地部署解决方案。｜图片来源：招股书

对于 AI 基础设施企业而言，用户规模与 Token 消耗量往往比账面收入更具指示意义——其核心售卖的并非一次性软件，而是 AI 时代的标准化计算服务。Token 量的持续攀升，标志着 AI 应用正从演示阶段迈向真实的生产环节。

收入结构的转型是另一大关键信号。
成立初期，硅基流动主要依赖私有化部署项目，2024 年该业务贡献超八成收入，公司形态更接近 AI 项目实施商。但到了 2025 年，公有云业务收入占比提升至 52.9%，首次超越私有化部署，成为第一大收入来源。

这一转变意味着公司正从「重交付、低复用」的项目制模式，向「可规模化、高复用」的标准化平台转型。前者收入依赖单个项目确认，复制效率有限；后者则类似云计算模式，开发者与企业按需调用，平台随用户增长实现规模效应。这也是基础设施公司的典型成长路径：先通过开放平台沉淀开发者，再逐步转化高价值企业客户。

资本输血支撑了这种扩张。
成立不到三年，硅基流动累计完成七轮融资。投资方从创新工场、耀途资本、奇绩创坛，延伸至阿里云、携程、商汤科技、壁仞科技、联通资本等产业巨头。公司融资节奏密集，估值一路攀升，在递交招股书前达到 77.4 亿元。

根据港交所 18C 章规定，特专科技公司上市门槛为 80 亿港元（约 69 亿元人民币）。硅基流动在最后一轮融资后勉强跨过准入线，显示出强烈的上市紧迫感与资本助推意图。

但高增长背后隐忧犹存。
首先，6 倍以上的增长建立在极低的收入基数之上；其次，这一增长高度依赖行业红利——无论是 DeepSeek 引发的开源模型热潮，还是 AI Agent 的兴起，均推动了 Token 调用量的激增。

核心问题在于：当行业红利消退，增长回归常态，硅基流动能否维持同样的增速？要回答此问题，需深入理解其商业模式及在产业链中的定位。

02 不造模型、不建算力：硅基流动的商业定位

硅基流动选择了模型与算力之间的「中间层」赛道。

过去两年，大模型行业呈现两极化竞争：一方面，模型数量激增（DeepSeek、通义千问、GLM、Kimi 等开源/闭源模型并存）；另一方面，底层算力多元化（英伟达 GPU 之外，昇腾、摩尔线程、沐曦等国产芯片进入部署环境），导致硬件架构兼容与适配问题凸显。

对企业而言，落地 AI 并非仅选择模型，更需解决部署、适配、调度及高并发成本控制等碎片化痛点。这些痛点催生了独立中间层的市场空间，硅基流动便立足于此。

Token 供应平台｜图片来源：招股书

招股书将自身定义为「开放、独立的 Token 供应平台」。通过自研推理引擎和异构算力调度系统，硅基流动统一管理不同模型与硬件资源，以标准化 Token 服务形式输出给开发者和企业。

若将模型比作汽车发动机，GPU 比作燃料，硅基流动则是一套高效的调度系统。它不决定发动机性能，却决定不同动力系统能否协同工作。

相较于云厂商绑定自身生态，硅基流动不依赖单一技术路线，可同时连接异构模型与算力资源。在 AI 生态快速迭代期，这种兼容能力成为其核心竞争力，并已获得市场验证。

按 2025 年全年 Token 吞吐量计算，硅基流动位列国内行业第四，市场份额 1.5%。前三名均为阿里云、火山引擎、百度智能云等自带算力与模型的云厂商，硅基流动是唯一跻身第一梯队的独立第三方玩家。

随着模型与硬件的日益多样，「连接能力」本身即构成价值。尽管长期优势尚难预判，但硅基流动已抓住产业分工变化带来的窗口期。

03 高增长后的盈利拷问：这门生意能否赚钱？

若仅看增长，硅基流动踩中了 AI 最火热的窗口期。但招股书中的亏损数据同样醒目。

2025 年，硅基流动营收 5533 万元，营业成本 6863 万元，毛利率 -24%；全年净亏损扩大至 3.45 亿元。

亏损的核心压力来自两方面：

1. 算力成本高昂：支撑万亿级 Token 吞吐需持续向第三方采购海量算力资源。
2. 高强度研发投入：2025 年研发费用达 2.09 亿元，所有核心技术均为自主研发，无外购底层技术，持有 11 项授权专利及 34 项在审专利。

成本叠加导致净亏损逐年扩大：2023 年 1222 万元，2024 年 8191 万元，2025 年 3.45 亿元。经营活动现金流持续大额净流出，单月现金消耗约 1480 万元。

这是 AI 基础设施公司的普遍难题。模型公司靠能力建壁垒，云厂商靠资源扩规模，而独立平台需同时证明两件事：技术能否降低推理成本，且该优势能否覆盖算力采购压力。

管理层给出的解法是「规模效应」。随着推理请求增加，GPU 利用率提升，单位 Token 成本有望下降，毛利率或逐步改善。这符合云计算行业的发展路径：前期高投入扩张，后期规模释放盈利。

然而，挑战依然严峻：

• 供应链风险：海外芯片管制导致供给波动，尽管已布局多元算力，但采购成本上涨难以完全向下游传导，利润空间易受挤压。
• 竞争加剧：云厂商与各类 MaaS 平台加码推理服务，新玩家涌入，价格战或成常态。

但中立平台仍有生存空间。英伟达、昇腾、摩尔线程等不同架构芯片将长期并存，难以统一标准；企业对 AI 智能体、多模态应用及复杂自动化流程的需求只会增加。这种能同时对接芯片方、模型方、应用方的中立平台，难以被单一大厂封闭生态彻底吞噬。

总结而言：
短期看，高昂算力成本与持续亏损是高速扩张的必然代价；但千万级开发者生态、跨芯片技术壁垒及政企双线商业结构，已构筑相对稳固的护城河。

硅基流动递表港交所，为 AI 行业提供了新参照：AI 上市并非只有做模型或卖算力一条路，连接模型与算力的中间层同样具备资本化潜力。随着推理需求持续释放，标准化的 Token 供给与调度能力，或许将如十年前的云服务器一般，成为 AI 应用默认的底层底座。

头图来源：硅基流动官网

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(责任编辑：休闲)