硅基流动递表 Token经济直面盈利考验

2026-07-18 01:48:05 [探索] 来源：德瑞斯资讯网

随着大模型技术向产业纵深渗透，硅基AI推理需求在多场景落地中持续扩容。流动利考作为AI交互的递表基础生产单元，词元（Token）的经济直经济价值日益凸显，不仅催生了独立的面盈词元供应赛道，更重塑了全新的硅基产业经济形态。在此背景下，流动利考头部玩家加速叩响资本市场大门——近日，递表国内独立词元供应平台硅基流动正式向港交所递交招股书。经济直

招股数据显示，面盈硅基流动在2024年至2025年间实现了逾6倍的硅基收入爆发式增长。然而，流动利考伴随业务开销的递表激增，公司亏损规模亦同步扩大：2025年经营亏损约3.23亿元，经济直经调整净亏损约1.87亿元。面盈销售成本、研发投入与市场拓展开支的大幅走高，揭示了AI热潮背后的现实困境：词元消耗的增长尚未转化为盈利飞轮，这一现象对硅基流动乃至整个行业而言，均是一道严峻的考题。

Token经济学：从爆发式增长到产业链重构

据弗若斯特沙利文数据，全球AI市场规模正经历高速增长。按收入计算，该市场规模已从2021年的约2.2万亿元跃升至2025年的约5.9万亿元，年复合增长率（CAGR）达27.6%；预计至2030年，市场规模将突破26.3万亿元，年复合增长率进一步攀升至36%。

在中国市场，词元需求呈现指数级爆发态势：
* 2024年：中国词元吞吐量约为142.5万亿次。
* 2025年：快速飙升至约2426.3万亿次，同比增长高达1602.6%。

这一惊人增长源于AI模型能力的迭代：使用形态已从简单的单次问答、内容生成，向连续任务执行、复杂目标拆解、多步骤工具调用及多模态交互延伸。随之而来的是推理调用频次、上下文长度、并发需求及任务复杂度的同步抬升。

展望未来，中国词元消耗量预计将在2026年跃升至约5亿亿次水平；至2030年，将达到约5320亿亿次，2025年至2030年的复合增长率约为638.3%。

产业链分工：系统软件层的崛起

从产业链视角看，AI产业划分为应用层与基础设施层。基础设施层涵盖算力、AI模型、系统软件三大核心环节。其中，系统软件作为连接上下层的枢纽，承担模型部署、推理执行、异构算力编排及服务分发等功能。词元供应平台，正是系统软件层演化出的主流商业形态。

硅基流动在招股书中指出，当前算力侧芯片架构多元、模型侧迭代迅速、客户端部署需求分化，导致跨芯片与多模型的适配复杂度急剧上升，推动产业链向专业化分工演进。词元供应平台的核心价值在于：
1. 深度适配：完成多芯片、多模型的适配调优，提供稳定推理服务。
2. 效率优化：通过推理引擎优化与算力动态编排，提升单位算力的词元产出效率，保障规模化交付。

值得注意的是，尽管词元需求快速释放，但芯片供给、数据中心建设及电力配套等上游环节仍受物理条件约束。在“大力出奇迹”难以为继的背景下，异构资源的高效转化能力成为关键。因此，词元生产效率与供应稳定性，已成为支撑AI应用规模化落地的核心变量。

难以覆盖投入的增长：高营收背后的亏损困境

词元需求的爆发直接助推了硅基流动的业绩增长，但也暴露了成本结构的失衡。

营收激增：2024年营收为734.6万元，2025年升至5533万元，同比增长逾6倍。
毛利转负：2024年销售成本445.2万元，毛利率39.4%；2025年销售成本大幅攀升至6863.2万元，超过当期营收，毛利率转为-24%，出现毛损。
亏损扩大：2024年净亏损8191.5万元，2025年净亏损扩大至3.45亿元。

公司解释称，亏损主要源于AI基础设施扩张的前期投入，包括算力资源布局、大规模研发投入，以及股份支付薪酬、赎回负债利息等开支。

研发驱动：高投入换取技术壁垒

与多数AI公司类似，研发是硅基流动的主要投入方向，也是成本源头：
* 2024年：研发开支6447.5万元。
* 2025年：增至2.09亿元，占当期营收比例高达378.1%。

这些投入主要用于新AI模型与芯片架构适配、大规模推理技术迭代、算力资源编排系统开发，以及词元生成服务的测试验证（含研发人员股权激励成本）。

公司表示，研发带来的技术优化是提升算力向词元转化效率、降低单位交付成本、改善毛利率的关键手段。预计未来研发开支绝对金额将持续增长，但随着商业化规模扩大，研发开支占总收入的比例将逐步下降。

共性难题：AI行业的“增收不增利”

2026年以来，港股市场成为国内AI企业资本化的核心阵地，从上游大模型厂商、中游基础设施平台到下游行业应用服务商，密集完成挂牌或递表。然而，“营收高速增长、亏损同步扩大”已成为行业的共性难题。

头部大厂的高投入代价

智谱：2025年营收7.24亿元，同比增长131.9%；但受高额研发投入影响，年内亏损达47.18亿元，同比扩大59.5%。当期研发开支31.8亿元，远超当期营收。
MiniMax：2025年营收约7903.8万美元，同比增长158.9%；年内亏损约18.72亿美元，同比扩大302.3%；经调整净亏损约2.51亿美元。

垂直赛道服务商的相似轨迹

中科闻歌：2025年营收4.05亿元，同比增长约27.5%，毛利率维持在51.2%的高位；但研发开支1.88亿元（占营收46.3%），年内净亏损1.66亿元。
数说故事：2025年营收5.03亿元，同比增长超七成；2026年一季度营收7965万元，同比增长53.8%，但单季度净亏损达1.44亿元，亏损规模同步走高。