创新药连续大涨，这次真的不一样了吗？

沉寂已久的创新创新药板块近期迎来久违的强势修复。在政策宽松、药连产业突破与资金回流三重利好共振下，涨次行业正从“情绪驱动”转向“基本面驱动”，不样市场对于创新药进入新周期的创新预期显著升温。

一、药连 政策、涨次产业、不样资金三线共振，创新板块持续走强

近期，药连推动创新药板块走强的涨次核心逻辑发生了结构性变化：

1. 产业端：国家药监局数据显示，今年上半年我国创新药对外授权（BD）交易总额创下历史新高。不样
2. 政策端：2026年医保目录初审通过率刷新纪录，创新创新药定价机制进一步优化，药连市场对其盈利模式和估值体系的涨次预期发生根本性扭转。
3. 资金端：二级市场反应迅速。7月16日，创新药概念延续强势，哈药股份实现5连板，博瑞医药涨近20%，海创药业涨近10%。恒瑞医药、百济神州、药明康德等龙头股同步走强，A股与港股形成联动上涨格局。

经历深度调整后，市场核心疑问在于：这仅是阶段性反弹，还是行业真正进入新周期的起点？

国金证券7月13日发布的深度报告指出，本轮行情的核心差异在于：产业拐点明确、政策边际宽松、业绩持续兑现，叠加资金面加速涌入，标志着创新药正迎来基本面与流动性的共振。报告认为，医药板块的底部布局窗口或已开启，给予“买入”评级。

二、 出海进入收获期，国际竞争力显著提升

本轮行情最强劲的催化来自创新药出海的持续突破，中国创新药正从“跟随”走向“引领”。

• BD交易规模创历史新高：国家药监局数据显示，今年上半年我国创新药共完成81笔海外授权合作，交易总金额约1100亿美元，已达2025年全年交易规模的80%。
• 数据验证：国金证券援引Insight数据库统计，截至7月7日，今年国内创新药累计完成82起BD授权交易，披露总规模967.67亿美元，已超越2024年全年水平。
• 重磅交易落地：
• 信达生物 x 辉瑞：围绕12项肿瘤早期管线达成全球合作，潜在交易规模105亿美元。
• 恒瑞医药 x BMS：就13项创新项目开展全球合作，潜在金额高达152亿美元。
• 百济神州：此前已与诺华达成替雷利珠单抗和TIGIT单抗的海外合作。
• 学术影响力突破：在ASCO 2026大会上，共有94项中国研究入选口头报告，其中12项进入Late-Breaking Abstract，均创历史新高，中国创新药首次登上ASCO全体大会主舞台。

国金证券指出，截至2026年7月，中国企业已占全球创新药BD交易份额约32%，全球竞争力正在快速提升。

三、 医保规则重塑，政策预期系统性优化

如果说产业突破是长期逻辑，那么政策环境的系统性优化则是本轮行情的直接催化剂。

1. 医保准入效率与通过率双升

2026年医保目录初审共收到818份申报材料，其中557个药品进入基本医保目录初审，54个药品进入商业健康保险创新药目录。剔除预申报产品后，整体初审通过率达到92%，创医保目录调整以来历史新高。

2. 定价逻辑重大利好

医保定价逻辑出现系统性优化，显著改善企业盈利预期：
* 价格保护：对于全球首创、填补国内空白的1类创新药，新规允许上市初期保持价格稳定，并给予多年价格保护。
* 降价幅度可控：医保谈判药品满八年且销售额超过3亿元后，仅需统一降价10%即可转入常规目录，价格预期明显改善。

3. “双通道”支付体系建立

商业保险创新药目录正式建立，形成“基本医保+商业保险”双层支付体系，为高价值创新药提供了新的支付渠道，缓解了单一支付方的压力。

4. 基药目录扩容

7月9日，国家卫健委发布《国家基本药物目录（2026年版）》，新增109种药品，将于9月正式实施。国金证券指出，进入基药目录意味着获得公立医疗机构广泛使用资格，对创新药放量具有重要意义。

四、 从“讲故事”到“盈利兑现”，估值处于历史底部

相比此前几轮依赖情绪驱动的反弹，本轮市场更关注业绩兑现与估值性价比。

• 估值低位：经历2021-2025年的充分出清，行业估值接近历史底部。
• 港股：创新药指数PE仅处于过去五年14.56%的历史分位。
• A股：CS创新药指数PE（TTM）约40倍，对应历史分位约32%。
• 业绩反转：2026年一季度，创新药板块整体收入同比增长超过40%，归母净利润同比增长超过120%，超过四成此前连续亏损的生物科技企业实现扭亏。
• 评估体系变化：市场关注点从研发投入、临床进展，逐步转向商业化能力、现金流和盈利兑现。行业已从“烧钱做研发”进入“商业化兑现”阶段，企业价值评估体系正在重构。

五、 全球并购周期启动，资金重新回流

资金面的改善为行情提供了坚实支撑，内外资共振推动板块上行。

1. 国内资金主导权转移：港股创新药经历长期调整后，外资减持接近尾声，南下资金持续加仓，板块定价权逐渐向国内资金转移。
2. 全球风险偏好回升：美股XBI、生物科技指数（NBI）持续走强，跨国药企并购升温，FDA新药审批节奏改善，带动全球创新药风险偏好回升。
3. 长期需求刚性：机构测算，到2030年前后，全球跨国药企将面临约2360亿美元的专利悬崖，对外采购创新管线需求持续增长。截至2026年7月，全球TOP15药企年内外部资本开支已达2003亿美元，接近去年全年规模的四分之三。

国金证券预计，2027年有望成为中国创新药海外商业化集中兑现的重要节点，行业将逐步完成从“License-out获取授权收入”向“全球商业化销售贡献利润”的切换。

基于上述判断，国金证券建议重点关注三条投资主线：
1. 受益于持续出海的创新药企业；
2. 进入业绩兑现周期的龙头公司；
3. 港股创新药H/A估值价差修复机会。

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