年内港股最大IPO，破发了！

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（来源：IPO上市实务）

7月9日，破发了立讯精密正式在港交所挂牌上市，年内标志着其“A+H”两地上市格局的港股最终确立。然而，破发了这家年营收突破3300亿元的年内“果链”龙头，在港股市场的港股首秀并未如预期般稳健，反而上演了“高开低走”的破发了尴尬戏码。股价盘中一度下挫超9%，年内最终收跌4.4%，港股使得这场被誉为今年港股“募资王”的破发了盛宴，蒙上了一层阴影。年内

简而言之，港股立讯精密此次港股上市呈现出明显的破发了“重仪式、轻表现”特征：尽管前期造势宏大，年内但首日股价表现却略显疲软。港股

反差极大的上市场面

7月9日，立讯精密完成二次上市，募集资金近240亿港元，稳居今年港股IPO募资榜首。

为了撑足场面，立讯精密邀请了众多国际顶级机构站台。包括新加坡淡马锡、阿布扎比投资局（ADIA）、高瓴资本、腾讯等在内的26家基石投资者，合计投入超100亿港元进行认购。

按理说，如此豪华的投资者阵容应为股价提供坚实支撑。然而，开盘后股价迅速下挫，盘中跌幅一度逼近10%，收盘时仍录得4.4%的跌幅。以一手（100股）计算，投资者首日账面亏损约278港元，未获任何收益。

为何出现“叫好不叫座”？

立讯精密首日破发并非偶然，主要受以下现实因素驱动：

1. 折价空间不足，缺乏安全垫

通常，A股公司赴港上市会给予一定的发行折价，作为对港股投资者的“见面礼”和风险缓冲。然而，立讯精密H股发行价较A股仅折让约13%，在近期同类案例中显得诚意不足。投资者因未能获得足够的价格优势，缺乏在二级市场继续推高股价的动力。

2. 港股投资者趋于理性

随着市场风格切换，港股投资者已从早期的“闭眼打新”转向价值投资。无论企业故事多么动听，若定价缺乏吸引力，投资者便倾向于用脚投票。在当前市场环境下，高估值若无强劲业绩支撑，难以获得持续追捧。

立讯精密真的缺这240亿港元吗？

面对年营收超3300亿元、净利润超160亿元的“现金奶牛”形象，外界不禁质疑：立讯精密为何急需巨额融资？

事实上，立讯精密并非资金短缺，而是处于高强度的资本开支周期。这240亿港元并非用于填补亏损，而是为其战略转型储备“弹药”。

1. 加速“去苹果化”，布局第二增长曲线

立讯精密曾高度依赖苹果产业链，苹果业务一度贡献超75%的收入。这种单一依赖构成了潜在风险。为此，立讯正全力推动业务多元化：

• 新能源汽车领域：积极切入新能源车供应链，提供线束、连接器及智能座舱解决方案。2025年，该板块营收激增185%，接近400亿元。这一增长部分得益于收购德国线束巨头莱尼（Leoni）后的并表效应。
• AI算力基础设施：深度布局AI服务器、数据中心高速连接器及散热模块。该板块毛利率高达18.4%，且已成功进入英伟达供应链，成为新的利润增长点。

2. 全球产能扩张导致现金流承压

战略转型需要巨额资本投入。立讯精密在越南、印度、墨西哥等地加速建厂，导致资本开支大幅上升：

• 固定资产激增：截至2025年底，固定资产较上年增加超170亿元。
• 现金流紧张：尽管盈利增长，但经营性现金流在2025年一季度转为负值，规模超70亿元。
• 债务压力：短期借款从300多亿元飙升至600多亿元。

因此，此次融资旨在缓解全球扩张带来的现金流压力，优化债务结构，并为后续转型提供充足的流动性支持。

总结

立讯精密首日破发，折射出市场对其当前估值与未来预期的博弈：

• 现状：苹果业务依然强劲，具备强大的现金流生成能力。
• 未来：汽车、AI及全球建厂等战略投入巨大，处于“烧钱”打地基阶段。

市场目前的定价更多是基于其“苹果代工厂”的传统身份，而立讯精密则试图以“全球智造巨头”的未来愿景获取更高估值。此次港股上市，实质上是立讯精密向全球投资者募集“转型路费”。首日破发表明，投资者对其转型路径仍持谨慎观望态度。这场关乎未来的转型大戏，才刚刚拉开帷幕。

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(责任编辑：探索)