大秦数能闯关港股：“比亚迪系”班底、95%以上收入靠海外

记者 周信

6月26日，比亚迪系大秦数字能源技术股份有限公司（以下简称“大秦数能”）正式向港交所递交上市申请，大秦由国泰君安国际担任独家保荐人。数能上收此前，闯关大秦数能曾于2022年筹划A股创业板上市，港股并于2023年7月启动上市辅导，班底但最终未能成功。入靠

据弗若斯特沙利文数据，海外大秦数能已跃升为全球第五大户用储能提供商，比亚迪系2025年出货量约为2.5 GWh。大秦财务数据显示，数能上收大秦数能近三年净利润呈现显著的闯关“V”型反转轨迹：2023年亏损1.82亿元，2024年亏损扩大至3.78亿元，港股而2025年则实现盈利1.25亿元。班底

这种剧烈的入靠业绩波动，折射出大秦数能与传统储能企业截然不同的业务结构。其超过95%的收入来源于海外市场，核心电芯依赖外部采购，销售渠道高度依赖分销网络，构成了典型的“轻资产模式”。截至发稿，针对海外市场发展等问题的采访请求，大秦数能方面尚未回复。

“比亚迪系”核心班底

大秦数能成立于2017年，总部位于苏州，主要业务涵盖户用及工商业储能系统的研发、制造与销售。公司核心管理团队深植于比亚迪体系，实控人、执行董事、董事会主席兼总经理柳扬持有公司59.04%的投票权。柳扬曾在比亚迪光伏事业部担任销售总监，拥有长达18年的比亚迪工作经历。

此外，执行董事童建成、朱晓辉，副总经理雷纯波、财务总监李程，以及副总经理兼工商业ESS总监赵然志等关键高管，均拥有比亚迪任职背景。在人才吸纳上，大秦数能还引入了其他储能头部企业的高管，如副总经理兼户储开发团队总经理刘滔（前固德威高管）、副总经理兼BMS研发负责人张微中（前派能科技高管）。

这一创始团队背景为公司在海外渠道运营及制造管控方面奠定了坚实基础。依托全球户用储能市场的红利，大秦数能实现了快速扩张。弗若斯特沙利文数据显示，按2025年出货量计算，大秦数能全球排名第五，总出货量约3.1 GWh，其中户用ESS（储能系统）出货量约2.5 GWh。

在业务结构优化方面，大秦数能近年来显著加大了对工商业储能领域的投入。2023年至2025年，其工商业储能营收占比从0.2%激增至23.9%，营收规模达到6.03亿元。这一转型得益于峰谷电价差扩大、AIDC等高算力基础设施对储能需求的增长，以及工商业储能更高的毛利率优势。数据显示，2025年大秦数能工商业储能毛利率为33.2%，远超户用储能的20.1%。

业绩剧烈波动：存货减值与汇兑损益

2023年至2025年，大秦数能的营收分别为7.23亿元、7.34亿元和25.25亿元；净利润分别为-1.82亿元、-3.78亿元和1.25亿元；毛利率分别为2.7%、-19.9%和23.2%。净利润的大幅波动主要受存货出清进度及汇率变动影响。

2022年至2023年初，碳酸锂价格处于历史高位，大秦数能大量采购电芯并生产了2.84万台户用储能电池。随后，碳酸锂价格暴跌近80%，加之欧洲爆发严重的储能库存危机，导致公司面临巨大压力。2023年至2025年间，大秦数能通过处理存货，累计产生旧库存减值损失及低价销售毛损约2.92亿元。

2025年的盈利表现则与汇兑收益密切相关。2025年欧元兑人民币汇率全年升值约10%，大秦数能1.25亿元的归母净利润中，汇兑收益贡献了5934万元。若剔除汇兑收益，2025年实际盈利为6600万元，仅占账面盈利的53%。

在营运资金方面，大秦数能面临一定压力。2023年和2024年，公司现金流分别为-2.14亿元和-3.77亿元，直至2025年才转为净流入0.81亿元。截至2025年末，大秦数能贸易及其他应付款高达19.35亿元，叠加带息借款、合约负债等，形成4.95亿元的流动负债。

“轻资产”模式的三重约束

大秦数能业绩波动的根源，在于其商业模式存在的三重依赖——市场依赖海外、渠道依赖分销、电芯依赖外采。这三重依赖既是其增长引擎，也是潜在的风险约束。

1. 区域市场依赖
2025年，大秦数能95.1%的营收来自海外，其中欧洲市场贡献了61%的收入。欧洲户用储能市场此前主要受高电价和净计量政策驱动，但目前多国正缩减相关政策补贴。例如，荷兰定于2027年取消光伏净计量政策，德国和意大利也在缩减光伏补贴。尽管英国等市场仍有扶持政策，但全球市场分化趋势明显。

为此，大秦数能正积极拓展欧洲以外的新市场。2025年，公司在中东、非洲、亚太（不含中国）、拉美四个区域的收入占比约为34%，但这一比例尚不足以完全对冲欧洲市场的政策风险。

2. 销售渠道依赖
2023年至2025年，大秦数能对分销商的销售额占比分别为86.4%、92.5%和98.2%，呈现持续上升趋势。公司在招股书中坦言，对分销商的控制权有限，难以有效识别分销商手中的库存积压情况。分销商拥有自主决定库存水平、采购节奏和终端定价的权利，在行业供应过剩或价格快速变动的时期，这对公司经营影响显著。

3. 上游供应链依赖
2025年，大秦数能原材料成本占销售成本的90.9%，电芯基本依赖外采。由于电芯价格与碳酸锂价格高度绑定，碳酸锂价格的频繁波动直接冲击产品毛利率。相比之下，派能科技等竞争对手在电芯、BMS、逆变器等核心环节具备自产能力，电芯自供比例超过90%，供应链稳定性更强。

募资计划：扩张产能与强化研发

根据招股书，大秦数能此次IPO募集资金将用于五大方向：加强户用及工商业ESS核心技术研发、产能扩张及智能制造升级、全球营销与售后服务体系搭建、潜在战略投资或并购等。

在海外市场拓展上，大秦数能计划聚焦品牌建设及营销推广，扩大分销商网络覆盖范围，并建立本地化的海外售后服务中心。

在国内市场，大秦数能计划大幅扩张产能，新建年产能约5 GWh的生产线，建设与调试预计三年内完成，目标到2027年将总产能扩大至10 GWh。同时，公司计划投资或并购具备PCS技术及产品、生产储能电芯的企业，以提升供应链稳定性和毛利率。

目前，大秦数能在苏州和泰州拥有两座工厂，总产能约3 GWh，产能利用率为83.7%，其中泰州工厂主要生产户用储能产品。2025年年底，大秦数能收购了海四达数字能源技术（广东）有限公司55%的股份，借此获得了工商业储能产能。

(责任编辑：综合)