老乡鸡五年五次上市失败 估值从181亿腰斩至90亿

据观察者网报道，老乡随着港交所官网更新，鸡年LXJ International Holdings Limited（简称“老乡鸡”）于2026年1月8日递交的次上招股书，因六个月审核期限届满而自动失效。市失

这已是败估这家自诩“中式快餐第一”的品牌，在五年间第五次叩击资本市场大门未果——其中两度折戟A股，值从斩至三度止步港股。亿腰亿

回溯至2022年首次闯关A股时，老乡老乡鸡的鸡年估值一度高达181亿元；如今，这一数字已缩水至90亿元左右。次上尽管其门店规模与营收数据看似亮眼，市失创始人束从轩也凭借“佛系老板”的败估人设在短视频与综艺舞台圈粉无数，但资本市场始终冷眼旁观，值从斩至公司的亿腰亿上市之路一再搁浅。

从181亿到90亿：光环褪去后的老乡现实

2022年5月，当老乡鸡首次向上交所递交招股书时，市场对其寄予厚望，给予其181亿元的估值。彼时，这家源自安徽合肥的中式快餐品牌年营收达45.28亿元，增速高达58.38%，被视为冲击“中式快餐第一股”的有力竞争者。

创始人束从轩出身军人，老乡鸡一直强调“自己养鸡、全产业链”的模式。2020年疫情特殊时期，公司关停超400家门店，预估损失超5亿元。面对员工联名申请“不要工资”，束从轩在镜头前亲手撕掉联名信，誓言：“哪怕是卖房卖车，也要确保你们有饭吃、有班上。”这一“手撕联名信”的视频瞬间刷屏，为老乡鸡立住了有温度、有韧劲的品牌形象，也推高了市场期待。

然而，首份招股书随即遭遇监管严厉审视。2022年10月，证监会发出45项反馈意见，直指实控人历史行贿风险、部分员工社保公积金缴纳不足、毛利率低于同行等核心问题。

同月，公司更新招股书并二次提交A股申请。2023年2月全面注册制实施后，申请平移至上交所，但审核并未松动。2023年8月，老乡鸡主动撤回A股申请，理由为“A股上市所需预期时间无法与战略发展及融资计划相一致”。

转战港股：连续三次失效，估值腰斩

转战港股被视为更现实的选择。2025年以来，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、绿茶集团、遇见小面等品牌相继登陆港交所，掀起一轮消费IPO热潮。然而，老乡鸡却在这条看似宽阔的道路上连续三次递表、三次失效：

• 2025年1月：首次递表，6个月后失效；
• 2025年7月：二次递表，再次失效；
• 2026年1月8日：第三次递表，7月8日期满失效。

与此同时，其估值大幅缩水。胡润研究院《2025全球独角兽榜》显示，老乡鸡估值约为90亿元，较高峰期腰斩近半。

财务硬伤：增速骤降与毛利低迷

财务状况的波动是老乡鸡上市受阻的直接原因：

• 营收增速放缓：2022年至2024年，营收从45.28亿元增至62.88亿元，但增速从58.38%骤降至11.29%。2025年前8个月，营收45.78亿元，同比增长仅10.89%。
• 净利润增长乏力：净利润从2.52亿元增至4.09亿元，增速从86%跌至不足9%。2025年前8个月，净利润3.71亿元，增速11.84%。
• 毛利率长期低迷：招股书显示，老乡鸡毛利率长期徘徊在20%-24%左右。2025年前八个月为24.6%，虽较2022年的20.3%有所改善，但仍远低于乡村基（50%以上）、小菜园及绿茶集团、遇见小面（60%以上）。

在港股投资者愈发看重盈利质量的当下，这一数据意味着老乡鸡的商业模式本质上仍是一门“辛苦钱”生意。

凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及食品行业分析师林岳指出，老乡鸡IPO屡次折戟源于自身增长失速，资本市场对其“规模叙事”产生质疑。此外，老乡鸡在证监会关注的合规问题上缺乏显著改善，如员工社保公积金缺口逐年扩大，成为寻求上市的一大硬伤。

治理缺陷：家族式控制与“影子治理”

财务数据不佳仅是表象，治理结构缺陷或是更深层病灶。

截至2026年初，束小龙、其胞妹束文及束小龙妻子董雪三人通过各自间接全资拥有的投资工具，分别持有公司70.78%、15.02%和6.22%的股份，合计控制92.02%的投票权。外部股东仅加华资本一家（持股4.98%），员工激励平台持股3%。

这种家族式股权架构在A股审核期间曾引发监管质疑。2022年10月，证监会在45项反馈意见中提出：创始人束从轩并未直接持股，其子束小龙、女儿束文及儿媳董雪合计持股超91%，是否存在规避法律责任的安排？

该质疑直指家族企业治理的核心悖论：当创始人通过代际转移实现形式合规，实质控制权却在血缘闭环内流转，公众投资者的权益保障机制何在？

林岳分析称，老乡鸡管理模式依赖家族成员，缺乏多元化视角和外部参与。这种绝对控制在创业初期利于聚焦目标，但在规模扩大后易形成“一言堂”，外部投资者难有话语权，被视为潜在经营风险。

此外，权力交接的实际状态也备受质疑。2023年11月，束从轩正式退任董事长，由束小龙接任。但退任不等于退场，束从轩仍活跃于短视频与综艺舞台，以“佛系老板”形象持续为品牌引流，个人IP与品牌深度绑定。

束小龙接班后虽主导了第四、五代门店设计，引入开放式厨房、自助点餐等现代化元素，并推动数字化升级，喊出万店目标，但关键问题未解：当创始人的影响力仍未消退，二代的决策权威是否真正确立？

“二代接班、一代影子治理”的模式在中国家族企业中并不罕见，但在资本市场眼中，这意味着决策权模糊和制衡机制缺失。

合规与食安：加盟管理失控的隐忧

除家族治理外，合规问题也是老乡鸡难以逾越的障碍。招股书显示，老乡鸡未能为部分员工足额缴纳社保和公积金，累计缺口已超亿元。

食品安全方面，招股书坦承，报告期内共有13家餐厅因使用过期食材、不符合卫生标准的餐具等问题受到行政处罚。截至7月10日，黑猫投诉平台上涉及“老乡鸡”的投诉词条超1300条，食品异物与服务问题占比居高不下。

林岳分析道：“食安问题频发的本质在于老乡鸡总部对加盟商的管理失控。直营店因管理精力分散也出现状况，加上加盟店毛利率持续走低、客单价下降，利润空间收窄导致加盟商可能在食材、卫生方面‘做文章’，进一步加剧食安爆发。”

市占第一，却难成品牌壁垒

老乡鸡的五次失败，折射出整个中式快餐赛道在资本化进程中的困境。

根据灼识咨询数据，中国中式快餐市场规模从2019年的6167亿元增至2024年的8097亿元，预计2029年达12058亿元。然而，该市场极度分散，2024年前五大参与者合计仅占3.6%。老乡鸡以0.9%的市场份额位列第一，但在资本眼中，这一“第一”含金量不足。

“老乡鸡在中式快餐市场市占率0.9%，虽居第一，但未能形成品牌壁垒。”林岳指出，“中式快餐赛道极度分散，投资者更关注品牌影响力和利润水平。老乡鸡仍以安徽为大本营，省外扩张面临口味差异、品牌认知度不足的挑战。”

数据印证了这一判断。截至2025年8月，老乡鸡1658家门店覆盖61个城市、9个省份，但安徽大本营门店密度远高于省外（拥有784家）。在长三角以外市场，老乡鸡的品牌认知度与麦当劳、肯德基等西式快餐，乃至海底捞、蜜雪冰城等已上市品牌相比差距明显。资本市场需要的不是区域龙头，而是全国品牌。

此外，与火锅、茶饮、咖啡等已成功上市的餐饮品类相比，中式快餐面临着更为棘手的标准化和盈利难题。

(责任编辑：焦点)