AI存储巨头遭遇冰火两重天：SK海力士乘上HBM东风，三星却得了周期依赖症

本文来源：时代财经 | 作者：赵姝婵、存储乘上庞宇

存储行业巨头SK海力士正以265亿美元的遭遇周期症巨额募资计划强势进军美国资本市场。7月10日，冰火SK海力士通过美国存托凭证（ADR）形式开启预发行，两重力士首日收盘大涨12.76%，风星报168.01美元/股；盘后交易继续攀升2.43%，依赖最终定格在172.09美元/股。存储乘上

为此次赴美上市，遭遇周期症SK海力士打破行业惯例，冰火在长期供货合约中全面取消了传统的两重力士“价格上限”条款。这一激进策略旨在彰显其在AI存储产业链中的风星主导地位，并向全球投资者展示其未来的依赖增长潜力。

图源：视觉中国

与此同时，存储乘上三星电子在本土市场却遭遇了“利好出尽”的遭遇周期症尴尬局面。尽管三星电子公布了2026年二季度创纪录的冰火业绩预告——营业利润同比激增超18倍，创下历史新高，但资本市场却给出了反向反馈。在7月8日至10日的交易中，三星电子未能稳住股价，反而引发了韩国股市杠杆资金的“踩踏式”抛售，严重拖累KOSPI（韩国综合股价指数）走势。

一边是SK海力士凭借“垄断定价权”赴美争夺全球资本，另一边是三星电子站在业绩巅峰却遭资本抛弃。两大巨头走势的极致分化，折射出AI存储超级周期背后的深层逻辑。时代财经对话多位投行研究员、投资人、学者及存储行业贸易商，试图解析这一现象背后的产业格局与市场情绪变化。

7月8日韩国股市异动截图

资本逻辑：从“买预期”到“卖事实”的强制修正

三星电子“业绩新高、股价大跌”的背离现象，并非单一因素所致，而是组合风控约束与盈利预期下调共同作用的结果。

1. 组合风险预算的硬约束
香港头部投资银行研究员指出，多数基金经理对个股持仓有严格上限（通常不超过组合净值的8%-10%）。过去一年，存储股暴涨导致SK海力士、三星电子等仓位被动超标。一旦传出利空信号（即便仅是叙事松动），风控系统便会强制触发减仓。“这是被动合规，而非主动择时。”

2. 前瞻性EPS集体下调
这是本轮板块回调的核心导火索，而“Meta消息”成为刺破泡沫的关键。机构交易员的逻辑链条显示：Meta对外出租闲置AI服务器，导致行业整体算力供给抬升，云厂商资本开支的边际效益递减，进而放缓HBM（高带宽内存）的涨价斜率。多家券商因此下修了2026年HBM单价预测。

3. 利好提前透支
在过去18个月中，受AI算力爆发推动，三星电子股价累计暴涨158%。Allspring Global Investments投资组合经理Gary Tan曾公开表示：“在强劲的内存上行周期中，当数据超出预期时，大部分利好已反映在仓位和预期中。业绩预告可能只是确认了投资者已有的预期，引发获利了结而非进一步上涨。”

巨头走向分化：SK海力士乘HBM东风，三星陷存储依赖症

HBM与普通手机存储（如LPDDR）虽同源（均为晶圆制造），但利润结构截然不同。HBM主要供给AI服务器，利润极高，且制造难度极大（需多层芯片堆叠）。生产1GB HBM消耗的晶圆产能是普通手机内存的3-4倍。因此，厂商倾向于将有限产能倾斜至HBM，导致手机存储原料减少，进而推高手机存储价格。

在AI算力需求爆发的背景下，这种“挤出效应”导致各大厂商处境分化：

1. SK海力士：议价能力增强，轻装上阵
上游供应商议价能力显著提升。SK海力士在近期长期供货协议（LTA）中全面取消价格上限，成为市场上唯一不受此约束的主要存储器厂商。江西财经大学投融资专委会资深研究员王先生指出，SK海力士的底气源于其在HBM领域的技术领先及与核心客户的深度绑定，这使其能向资本市场传递更具弹性的盈利预期。

2. 三星电子：业务多元承压，沦为周期附庸
相比SK海力士聚焦高利润HBM赛道，三星电子业务结构多元，涵盖移动终端、晶圆代工等板块，定价策略需兼顾协同平衡。尽管存储芯片贡献了三星超90%的营业利润，但手机、晶圆代工等业务持续承压。受AI热潮引发的存储短缺冲击，三星移动业务部门甚至面临史上首次全年亏损风险。这种对单一业务的依赖，使三星成为“存储周期附庸”，一旦周期下行，整体业绩将快速回落。

3. 下游需求逻辑转变
Meta等巨头出租闲置算力，核心原因在于自研模型尚未跻身全球第一梯队，试图通过盘活存量分摊成本。这一战略转向对三星而言是“双刃剑”：一方面，巨头为降低成本加速向三星转移定制AI芯片代工订单；另一方面，下游从“不计成本抢硬件”转向“精细化运营”，AI基础设施投资边际效益递减，动摇了三星存储芯片持续暴涨的底层逻辑。

尽管三星二季度DRAM均价环比涨超40%，NAND涨幅突破50%，但市场共识认为：涨价最迅猛阶段已结束。

深圳某国资创投机构投资人张先生表示，尽管存储作为AI基建核心成本项未来仍将增长，但二级市场易受情绪影响。苹果等终端涨价引发对上游成本推高导致需求下降的担忧；同时，高利润基数意味着增长率必然放缓，压制股价表现。

市场割裂：现货暴涨与资本退潮的“温差”

资本市场恐慌蔓延，实体产业端却呈现截然不同的“温差”。

深圳华强北存储贸易商刘超（化名）表示，现货市场涨价惊人。以DDR5 64G 5600内存条为例，贸易渠道价格从去年3月的1620元涨至如今的16200元，一年多时间涨幅达10倍。

“存储产品主要由韩国生产，大部分额度给了美国大厂，留给中国的额度有限。经过中国香港、台湾及大陆层层分销，货源更少，价格更高。”刘超称，部分货主采取“价高者得”策略，现货售出当天即涨价。他认为，业绩和股价受短线情绪影响，属于资本市场行为，对渠道和零售市场的供需价格影响有限。

现货火爆能否持续？
摩根大通最新研报指出，AI存储在云服务商资本开支中的占比正快速攀升，预计今年达52%，明年有望突破70%。这种极端支出结构是否可持续存疑。若AI服务商业化变现速度跟不上硬件扩张步伐，这场算力驱动的业绩狂欢可能面临修正。

值得注意的是，三星与SK海力士近期共同承诺投资3755万亿韩元扩张芯片产能。存储行业具有周期性，新建厂房从开工到满产需2.5至3年。当下集中投入的资本开支，将在2028-2029年释放海量新增供给。若AI云厂商资本开支增速放缓，供需格局将快速反转，远期价格下行压力不容忽视。

三星电子的业绩预告，既是AI存储超级周期的巅峰时刻，也是周期见顶的预警信号。当利润暴增成为“明牌”，资本市场的目光已转向更远处。对于全球半导体产业而言，告别周期盲炒，转向确定性成长，才是穿越周期的唯一路径。

(责任编辑：焦点)