丢了“腾讯系”标签后，快手还剩什么？

随着腾讯大幅减持快手股票，腾讯系快手市值单日蒸发近240亿港元。丢标这一资本动作不仅引发了市场的签后剧烈震荡，更标志着中国互联网“腾讯系”版图的快手重大调整。

本文由无冕财经原创发布

作者：海棠葉

编辑：陈涧

腾讯减持快手，还剩绝非一笔简单的腾讯系财务交易，而是丢标移动互联网时代资本逻辑变迁的缩影。

从京东、签后美团到微盟，快手腾讯正在逐步收回其通过资本编织的还剩“腾讯系”网络。快手，腾讯系成为了这一趋势的丢标最新注脚。7月6日，签后腾讯一次性抛售2.73亿股快手股票，快手套现约125亿港元，还剩正式退居为“主要股东”行列。

这对快手意味着什么？

过去十年，“腾讯系”是中国互联网最具价值的标签之一。拥有这一标签，等同于持有腾讯的“VIP会员卡”：微信生态的流量入口、广告预算的倾斜支持、云服务的成本优势，以及资本市场对“大厂背书”的估值溢价。

然而，如今这张“会员卡”的含金量正在打折。

快手能否凭借自身实力（如可灵AI）撑起估值？但问题是，可灵即将独立。

被踢出“腾讯系”核心圈？

尽管腾讯仍持有快手9.37%的股份，但为何说快手已失去“腾讯系”标签？

在中国互联网语境中，“腾讯系”并无官方定义的持股比例门槛，它更多是一种市场共识，用于衡量公司与腾讯关系的紧密程度。

据IT桔子数据显示，在港股和美股市场，“腾讯概念股”通常指腾讯持股比例超过10%的公司。换言之，跌破10%这一红线，市场便不再将其视为“腾讯系”的核心成员。

归属于“腾讯系”意味着多重红利：获取微信流量入口、获得腾讯广告预算倾斜、享受云服务折扣，以及获得资本市场“腾讯重仓必不轻易抛弃”的安全感溢价。

2021年，快手顶着“腾讯系”光环登陆港交所，当时腾讯持股比例高达21.57%。然而五年后，快手成了这一逻辑下的例外。

截至发稿，快手股价报43.04港元，年内累计跌幅超33%，市值较历史巅峰蒸发逾万亿。此时安全感动摇，市场解析原因主要有三：

第一，快手自身增长乏力。

2026年一季度，快手营收337亿元，同比仅增长3.4%，创上市以来新低；经调整净利润33.74亿元，同比下滑26.3%。日活用户（DAU）4.13亿，同比增长仅1.2%。

▲快手近几个季度营收及增速。

对于一个增速降至个位数、用户规模触顶的平台，其战略价值对腾讯而言已大幅降低。

文渊智库创始人王超指出：快手虽起步早于抖音，但长期处于追赶状态，未能实现从低端向高端用户的跨越，资本市场本就持谨慎态度。

第二，腾讯视频号强势崛起。

当年腾讯投资快手，核心逻辑是“卡位”。2017年前后抖音迅猛扩张，腾讯自有短视频产品屡战屡败，唯有快手可与之抗衡。相比财务回报，腾讯更看重快手在短视频赛道对抖音的牵制作用。

但据国海证券调研，2023年视频号月活已达9亿，超越快手；至2025年底，视频号月活突破9.5亿。而快手2026年一季度月活仅为7.72亿，差距进一步拉大。

第三，腾讯投资偏好转向硬科技。

腾讯总裁刘炽平在2025年业绩会上明确表示，2025年腾讯在AI新产品投入达180亿元，2026年计划翻倍至360亿元以上（不含算力基础设施）。数据显示，今年一季度腾讯资本开支达319.36亿元，环比暴涨63%。

三者叠加，解释了腾讯此时减持的逻辑。

超50亿合作年底到期

消息落地次日，快手股价暴跌12.04%，市值蒸发近240亿港元。市场担忧快手将失去诸多资源。

事实上，变化早已发生。

过去，快手依托腾讯生态获得巨大流量支持。2019年微信解封快手分享链接，开放“看一看”信息流及社交关系链，助力快手冲刺3亿日活及电商业务。

如今，腾讯资源向视频号倾斜，快手在微信中的存在感日益淡化。2021年统计显示，视频号在微信内入口已超13个，覆盖“发现”页、“搜一搜”、朋友圈、公众号等核心场景。

随着生态价值减弱，市场对“腾讯系”标签含金量的质疑加剧。持股跌破10%红线，意味着腾讯不再是主要股东，未来减持无需公告。此前资本市场默认的那些“腾讯系”隐形信用，自此需重新审视。

▲一众机构此前对快手的评级。

腾讯虽仍持股，但已非“站台”大股东。快手从“腾讯系成员”降级为“普通合作伙伴”，估值逻辑随之改变。

短期来看，比信用重估更现实的是年底到期的合作协议。

2023年11月，快手与腾讯续签四份关联交易协议，有效期至2026年12月31日。涉及营销推广、云服务、支付等领域：

• 腾讯广告：快手支付上限20亿元，腾讯支付上限8亿元；
• 云服务：快手支付上限从2024年9.5亿元增至2026年11.1亿元；
• 支付服务：快手支付上限从2024年16.72亿元增至2026年20.18亿元。

仅这三项，双方年资金往来超50亿元。

对比快手2026年一季度净利润33.74亿元，全年预估约130多亿元，50亿元相当于年利润的四成。

距离协议到期仅剩不到半年。腾讯虽称延续战略合作，但续不续、怎么续，仍是未知数。

参考2023年腾讯视频与抖音影视二创合作，2026年4月合约到期后并未续约。分析认为，年底续约谈判有四种可能：照续、条款收紧、金额缩水、彻底不续。前一种概率极低，后三种无论哪种落地，快手从腾讯获得的红利都将减少。

可灵独立，快手怎么办？

剥离“腾讯系”标签后，快手手中还剩什么？

第一张牌：市场信心。

腾讯减持的2.73亿股通过高盛和摩根士丹利的大宗交易配售给机构投资者。买方愿意在40港元上下接盘，表明快手基本盘仍具价值。

快手自身也在回购。2024年5月公布的160亿港元回购计划，至7月6日已回购83.5亿港元（约为腾讯套现额的七成）。减持消息后，快手连续三天回购。

外部买方与公司自身的买入行为，表明快手手中仍有筹码。

第二张牌：可灵AI。

2025年可灵收入约11亿元，至今年3月年化收入增至约5亿美元（一年前为1亿美元）。今年一季度，可灵单季收入超6.5亿元，同比增长超300%。

全球用户突破1亿，企业客户近5万家，可灵在AI视频生成赛道已跻身第一梯队。

▲可灵AI发展迅猛。图片来自盒饭财经。

7月2日，可灵完成首轮外部融资，腾讯、阿里、百度参投，投后估值约180亿美元，创全球视频大模型融资纪录，接近快手约1800亿港元市值。

融资后，可灵研发与算力成本由外部资金分担，缓解快手现金流压力。更重要的是，可灵不再是财报中“烧钱”的部门，而是具备独立估值、外部股东及商业模式的资产。

资本市场态度随之转变。

7月8日，腾讯减持后，近90天内仍有17家投行给出快手“买入”评级，目标均价72.38港元。以当前40港元股价计算，潜在上行空间达50%-80%。

美银证券研报指出，可灵AI开始释放股东价值，缓解现金流压力，使隐藏价值显现。市场已将快手拆分为两部分估值：母公司业务与可灵AI。

矛盾由此显现。

高目标价押注的是可灵的AI新叙事，而非快手短视频主业。

快手手握4.13亿日活，年收超1300亿元，去年净利约135亿元。市场给母公司（不含可灵）的定价，乐观估算130多亿美元，悲观则仅70多亿美元，估值并不高昂。

可灵越成功，市场越倾向于将其视为独立AI公司，而非快手子业务。一旦独立上市，快手仅作为股东获取投资收益，而非将可灵成长转化为自身业务价值。

据澎湃新闻报道，可灵融资协议设有回购条款：若2031年10月30日前未完成IPO，投资者可要求按原始投资成本加年化8%单利回购。

这一条款潜台词明确：投资人押注可灵独立上市套现，而非其作为快手的增长引擎。

可灵独立是好事，但对快手而言，挑战才刚刚开始。

如何将可灵的成长转化为快手自身的核心价值，这恐怕是快手尚未完全想明白的难题。

(责任编辑：知识)