月薪五千吃不起，三闯港股进不去：巴奴正在掉入伪高端陷阱

本文来自微信公众号： TS消费观察 ，月薪作者：Adrianhts

6月17日，千吃港交所出现了一个熟悉的不起不去巴奴名字——巴奴国际控股有限公司。这已是闯港巴奴火锅一年内第三次递交招股书：2025年6月16日首次递表，六个月后失效；同年12月17日火速重递，股进高端再次因六个月期限届满而失效；2026年6月17日，正掉在上一份招股书刚过期的入伪当天，第三份招股书随即提交，陷阱分秒未敢延误。月薪

一家年营收近30亿、千吃净利润同比激增67.5%、不起不去巴奴翻台率持续攀升的闯港火锅品牌，为何上市之路如此波折？股进高端

1 巴奴为何如此急切？

在港交所上演“招股书到期当天即重递”的极限操作，其最直接的正掉动力源于身后步步紧逼的对赌压力。

根据最新招股书披露，入伪巴奴在早期扩张阶段接受了天使轮与A轮数亿元融资。这些资金附带严格的赎回对赌条款：若巴奴未能在2029年12月1日之前完成港交所合格上市，投资人有权要求公司按年化8%单利全额回购所持股份。

随着对赌截止日临近，这笔潜在赎回负债的本息累计已膨胀至近3.26亿元。根据协议触发条款，若到期后六个月内未重新递表，赎回权将再次激活，投资人可强制要求回购。

这也解释了为何杜中兵等大股东在上市前突击发放7000万大额分红。上市前的最后窗口期是变现的最后机会。一旦港股上市成功，公司进入公众监管体系，大股东减持将受严格约束；若上市失败触发回购，届时账面资金可能已无余粮可分。

2 碰瓷海底捞，碰出了一条路

要读懂巴奴，无法绕过它与海底捞的这段“恩怨”。

2001年，河北邯郸人杜中兵在河南安阳开设首家川味火锅店；2009年南下郑州，迎面撞上已在当地深耕七年的海底捞。

初期，巴奴采取“模仿策略”，耗时三年全方位复制海底捞的服务模式——从美甲擦皮鞋到各项增值服务，几乎照单全收。然而，消费者并未买账：在“山寨”与“正版”价差无几的情况下，市场缺乏选择理由。杜中兵后来坦言：“越想超越，越沾不着边。”

2012年，巴奴战略转向，既然服务难敌，便深耕产品。品牌更名为“巴奴毛肚火锅”，门头醒目贴上广告语：“服务不是巴奴的特色，菌汤和毛肚才是。”

这一策略巧妙借势海底捞的“服务”标签，反向植入巴奴的“产品”差异化定位，且几乎零传播成本。

但这句广告语使用了十四年，中间曾短暂更换为“服务不过度，样样都讲究”，却因话题争议被骂上热搜，巴奴无奈斥资千万将原广告语重新贴回门脸。

更具讽刺意味的是，2025年初，杜中兵在直播中抛出“火锅不是服务底层人民”、“月薪5000就不要吃火锅”的言论，引发舆论声讨。这种高高在上的傲慢，不仅刺痛了占据全国95%比例的月薪5000以下群体，更与其品牌名“巴奴”及火锅品类起源（源自三峡码头纤夫文化）形成强烈反差。

3 对外高端，对内抠搜

《潜伏》中谢若林曾说：“嘴上全是主义，心里全是生意。”巴奴招股书封面自称“中国品质火锅第一品牌”，但139元的高客单价并未完全转化为高品质。

数据显示，巴奴食材成本仅占收入的30.2%，而客单价远低于其的海底捞，食材成本占比却高达40.5%。

巴奴引以为傲的毛肚技术，源自西南大学引进的木瓜蛋白酶化技术。然而，该技术并非独家壁垒。海底捞官网明确标注其“捞派脆脆毛肚”同样采用木瓜蛋白酶酶解工艺。

子品牌“超岛自选火锅”更暴露管理短板：被曝羊肉卷检出鸭成分（食材出自巴奴中央厨房），事发后所有门店紧急关停。此外，18元5片的“富硒土豆”硒含量检测值不足宣传的十分之一，疑似“富集”在名字里。

嘴上高喊“产品主义”，招股书数据却揭示另一面：截至2025年底，巴奴正式员工2106人，兼职4127人，外包6499人。正式员工占比仅16.5%，超过八成一线员工为兼职或外包。

巴奴全职员工与兼职外包比例

不签正式劳动合同而采用兼职或外包，是餐饮行业心照不宣的潜规则，但巴奴83.5%的非正式用工比例在火锅行业中处于极高水平（同期海底捞非正式用工比例约40%）。

一个主打“产品主义”和“服务不过度”的品牌，门店里却站着高流动性的兼职与外包员工。火锅品质的最后一公里——毛肚嫩度、菌汤鲜度、锅底续添，全靠这批流动性极高的员工把控。

2023至2025年，巴奴社保及公积金缺口分别为120万元、70万元、80万元，三年累计欠缴270万元。招股书虽承诺完善制度，但仅见文字表述，无补缴凭证。

4 高端与规模，能否全都要？

巴奴的增长逻辑依赖新店扩张，成熟门店常被忽视。

2023年底门店86家，2025年底达200家，两年增长80%，主要布局二三线下沉市场。2026至2028年计划再开177家，门店数量再次翻倍。

然而，伴随规模扩张的是客单价的连续下滑：从2023年的150元降至2025年的139元。若继续下沉至三四线城市，这一数字恐将进一步走低。

对于开业超三年的老店，巴奴此前缄口不谈同店增长情况，外界难以判断其盈利状况。直到第三版招股书，才罕见披露2023至2024年同店销售额下降9.9%。

高端定位与大规模扩张本质矛盾。真正的高端品牌需保持稀缺感（如爱马仕不铺县城，蜜雪冰城无需配货），但巴奴面临两难：不开店无法通过上市对赌，开店则稀释品牌溢价。

招股书中现有门店与关店数据

更令人担忧的是，巴奴新店尚未落地，老店的生存压力已显现。2024年关店2家，2025年关店8家，关店速度加快。

港股投资者对火锅板块信心低迷：海底捞股价较高点跌超80%，呷哺呷哺跌97%，锅圈食汇跌75%，九毛九（太二酸菜鱼母公司）跌93%。

5 结尾

三份招股书，两次失效，证监会提出的九大问题未获实质性回应。这不仅是合规瑕疵，更深层的是巴奴需向市场澄清：“产品主义”究竟是一种经营理念，还是一套营销话术？

杜中兵曾言“月薪5000不要来吃巴奴”，如今它叩响港交所大门，能否入场，已不由它说了算。

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