站在“光里”还是“光外”？年中时点，一线私募悄悄调仓

上半年A股市场呈现极致的光里结构性分化：AI与半导体板块强势领跑，而部分传统行业则经历深度回调。站还进入7月，光外随着AI板块进入震荡调整期，年中超跌板块迎来显著修复。时点这究竟是线私行情的短暂休整，还是募悄风格切换的关键拐点？站在年中这一重要时点，多家头部私募机构已悄然完成调仓，悄调其最新策略清晰地勾勒出下半年的光里投资脉络。

AI信仰未变，站还但估值逻辑亟待重估

尽管绝大多数机构对AI产业的光外长期价值持坚定看好态度，但在短期操作策略上，年中分歧日益显现。时点

景林资产：重构AI“五层蛋糕”

景林资产管理合伙人、线私CEO高云程在年中策略中提出了一个核心框架：智能正被机器规模化生产。募悄他指出，过去轻资产平台的估值逻辑面临重估，未来的核心资产将归属于AI产业链的“五层蛋糕”——从底层的能源基建到上层的产业应用，重点聚焦那些具备全球竞争力、拥有高壁垒且能持续创造自由现金流的企业。

重阳投资：警惕供需格局恶化

重阳投资基金经理赵阳将本轮AI行情与2021年的新能源行情进行类比，认为其驱动力来自真实需求及每股收益（EPS）的增长。但他同时发出警示：“若趋势反转，大概率是因为需求增速无法维持陡峭斜率，导致供需平衡后供给格局恶化。”

云脊资产：剥离“想象”成分

云脊资产总经理梁力则直指当前市场存在的核心矛盾：产业基本面强劲，但市场定价存在泡沫。他认为，市场已对最乐观情形进行了先行推演，却忽视了两个关键变量：
1. 供给响应滞后性消失：许多环节的高盈利源于需求爆发快于供给跟进，这种状态不可持续。
2. 估值“掺水”：大量公司估值中包含了过高的“想象”成分，部分业务对实际盈利贡献寥寥，却享受着长期乐观预期下的高估值。

实战中的纠结：减仓后的“后悔”

这种理论上的纠结也反映在实战操作中。上海一家管理规模约30亿元的中型私募负责人透露，近期小幅减持了约两成半导体仓位。然而随后两周，面对股价下跌，该负责人坦言“忍不住想加回去”，因为基本面未变，订单能见度依然高企。这种“减了后悔、拿着心慌”的心态，正是当下众多科技赛道投资者的真实写照。

风格再平衡：寻找“中间地带”的阿尔法

如果说AI主线正在经历分化与出清，那么另一端的共识正在凝聚：市场风格亟需再平衡。

分化收敛，资金回流

• 世诚投资投资总监夏骏判断，A股极端的分化趋势将收敛而非继续扩张。
• 星石投资副总经理方磊指出，科技与非科技板块估值分化过大，边际资金流动将推动估值回归均衡。

赵阳：机会在“光之外”

赵阳用生动的比喻描述了市场两极：“站在光里”的是AI，传统行业则在“光外”。他认为，真正的超额收益机会存在于中间地带。当AI吸走所有注意力时，一批具备成长性却被低估的公司，让“好行业、好公司、好价格”这一不可能三角成为可能。他重点看好两个方向：
1. 泛科技制造：中国制造业优势不仅限于AI，许多细分领域深耕已久。
2. 医药板块：利空因素消化后，已重新进入“击球区”。

梁力：关注被错杀的传统资产

梁力透露，其机构持仓主要分布在互联网、消费、制造业和周期行业。随着市场对AI回归理性，这些被冷落的公司将迎来可观的重估回报。多家私募共识认为，上半年市场过度为AI叙事定价，而忽视了那些默默赚钱的企业，这种错配正是下半年超额收益的重要来源。

下半年策略：回归“称重”模式，坚持均衡配置

面对下半年的市场，多家私募的策略指向同一个关键词：均衡。

• 夏骏（世诚投资）：构建多元化组合是务实之选。单一赛道拥挤意味着脆弱。后续应在科技方向精选具备真壁垒和盈利能力的公司，同时加大对超跌板块的配置，特别是具备估值安全边际的标的。
• 方磊（星石投资）：主张“攻守兼备”。进攻端聚焦高景气产业趋势，防守端配置性价比突出的传统核心资产。核心投资线索浓缩为四个字：企业盈利。
• 高云程（景林资产）：组合仍围绕半导体和AI基建展开，但承认科技变革难免经历资本开支过热与泡沫回撤，AI亦不例外。
• 赵阳（重阳投资）：提醒市场勿忘极度乐观假设下的诸多不确定性。

结语
展望下半年，无论投资者是选择“站在光里”追逐科技浪潮，还是选择“站在光外”布局价值洼地，市场定价的锚最终都将回归到企业盈利这块压舱石上来。

(责任编辑：焦点)