恒生科技指数反弹

2026.06. 29

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作者 | 第一财经 李隽

经历近9个月的科技持续调整后，受互联网巨头计划分拆旗下人工智能（AI）业务上市的指数消息提振，恒生科技指数于6月29日上午迎来大幅反弹。反弹

截至6月29日上午收盘，恒生恒生科技指数上涨3.68%，科技报4412点，指数成交额约451.5亿港元。反弹板块内龙头股表现强劲，恒生百度集团（09888.HK）、科技阿里巴巴（09988.HK）及腾讯控股（00700.HK）分别上涨7.14%、指数6.15%和3.98%。反弹

尽管分拆上市传闻推动了互联网板块的恒生短期反弹，但业内观点认为，科技行情的指数持续性仍需观察。中长期来看，互联网公司仍面临经营压力，市场担忧AI领域的高额投入将持续侵蚀现金流。因此，投资者在选股策略上应更加回归基本面逻辑。

分拆上市传闻刺激市场情绪

6月29日，市场流传百度旗下AI芯片子公司昆仑芯拟在香港上市的消息，目标估值高达500亿美元（约合人民币3400亿元），但百度方面尚未对此予以证实。

事实上，昆仑芯（北京）科技股份有限公司已于2026年5月7日正式启动科创板上市辅导，由中金公司担任辅导机构。早在2026年初，昆仑芯便已通过联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请，目前正同步推进“A+H”双重上市进程。

光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经记者分析指出，昆仑芯上市进程的推进为百度股价提供了短线支撑。此次大型科技股的整体反弹，一方面源于前期累积跌幅较大且调整时间较长，另一方面则是在AI概念炒作热情的推动下，市场迎来了技术性修复机会。不过，目前股价反弹性质仍偏向短线，其持续时间和力度尚待进一步验证。

蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭表示，恒生科技指数上周不断创下新低，市场一直在寻找短期底部。6月29日上午的上涨属于技术性反弹，百度旗下昆仑芯分拆上市且估值高达500亿美元的传闻（该估值已与百度现有市值相当），为反弹提供了额外理由。但他强调，这更多是阶段性的技术反弹，投资者不宜对反弹力度寄予过高期望。

博大资本国际行政总裁温天纳指出，此次恒生科技指数的反弹主要由互联网权重股及AI概念驱动。当前互联网公司估值虽已处于历史低位，但趋势反转的难度依然较大。

“短期内市场大概率维持震荡格局，策略上适合低吸而非追高。”温天纳称，若外部风险偏好改善且消费互联网回暖，7月市场有望进一步修复。但这一过程需观察成交量的配合情况，若跟涨时量能未能有效放大，则反映出资金态度依然谨慎。

市场担忧AI巨额投入冲击现金流

温天纳进一步表示，虽然互联网龙头在AI投入与现金流平衡方面仍需关注，但无需过度悲观。腾讯、阿里近期财报显示，AI资本开支大幅增加，导致部分季度自由现金流转负、利润率承压（其中阿里的投入拖累效应更为明显）。然而，其核心业务现金流韧性依然强劲，云服务、广告等领域的AI变现效果已逐步显现。目前的投入属于战略窗口期，从中长期看，人工智能业务的发展有望反哺盈利，现金储备雄厚的龙头企业具备更优的抗风险能力。

李泽铭则认为，传统科网股面临的问题依然存在：AI基础设施建设投入过大，导致现金流承压；同时，阿里等互联网平台的主业电商面临激烈竞争，在整体宏观环境下遭遇挑战。此外，市场观察到其在AI大模型等技术建设方面的进展并未出现显著变化，相比其他AI同行，仍需追赶。

桓睿天泽基金经理莫小城表示，当前互联网公司具备一定的性价比，但其未来表现将主要取决于盈利能力、现金流状况以及AI投入的回报效率。“科技代表未来，但投资不能仅凭想象力，最终必须回归确定性。”莫小城指出，真正值得价值投资关注的科技资产，并非概念繁多、弹性巨大的标的，而是那些拥有稳定现金流、清晰商业模式，并能利用新技术提升效率、开拓新空间的公司。

从这个角度看，腾讯、阿里等平台型公司具备研究价值，因为它们拥有用户基础、应用场景、现金流以及投入AI的能力。但投资机会的核心不在于押注“互联网全面反转”，而在于观察这些平台龙头能否将AI转化为广告、电商、云服务、内容生态及组织效率的提升动力。

莫小城认为，当前市场位置已进入研究区间，但仍需以确定性为前提。如果AI预期无法兑现为实际的利润和现金流，估值修复的空间将十分有限。

“建议保持谨慎，”广州一位私募人士向第一财经记者表达了更为深切的担忧。

他分析称，自2025年底以来，关于阿里、百度、快手等公司分拆旗下AI芯片业务上市的消息频发，但实质性进展有限，股价也继续下跌。部分互联网公司在AI领域尚未展现出明显优势，然而为了追赶AI发展步伐，这些公司不得不大量采购芯片并建设多个算力中心。这种超预期的投入可能会进一步影响现金流状况。

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